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格力电器000651深度研究格力的护城河

发布时间:2019-11-30 11:35:40

  格力电器(000651)深度研究:格力的"护城河"是什么?论格力的渠道演变与商业模式

  格力持续超预期是由于市场没有找到格力“护城河”

  过去10年格力无论收入还是利润角度的成长性都高于沪深300,但是估值水平却一直位于沪深300以下;同时,格力在10年中有9年利润超出市场一致预期。我们认为这是由于市场对公司的认知仍旧是割裂和有限的。归根结底是市场无法确认公司的“护城河”所在。

  格力的真正壁垒在产品和渠道之外

  格力真正的“护城河”在于公司产品与营销并重的企业文化与20年来通过“共赢文化”建立的厂商-经销商-消费者互信关系。格力产品均价比国内品牌平均高10%以上,12年市占率达到45%,且在经销商体系中占主导地位,但是格力的毛利率并未明显高于竞争对手。格力的“共赢”文化是其获得目前市场地位的重要基础,也是未来继续成长的基础。

  渠道再变革,仍是一个共赢的“游戏”

  我们认为:1)对于格力而言,购的兴起和新业务的拓展需要在原有的经销商体系基础上建立一个全国性的协商机制,配合公司的进一步发展;2)对经销商而言,建立一个全国性的协商机制和合作机制,有利于最大化格力渠道的价值,增加经销商的利润来源。

  估值:上调13E/14E盈利预测至2.96/3.50元,维持目标价34.4元。增持。

  我们预计公司13、14年收入1,154/1,390亿元,同增15%/16%,EPS2.96/3.50,同增20%/19%。我们维持34.42元目标价不变,对应13年11.6倍PE。增持。

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